週六. 9 月 21st, 2019

德國經濟動能不再 19Q2 GDP季增率再度陷入負成長

德國聯邦統計局上周公布19Q2 GDP數據,名目GDP季減0.1%,低於19Q1的0.4%,年增率亦下滑至0.4%,引發市場擔憂德國可能走向經濟衰退。要知道,所謂經濟衰退的定義是GDP連續兩季呈現負成長;國際貿易衝突不斷、地緣政治風險升溫,歐洲經濟的火車頭每況愈下,趨緩幅度較預期大,Q2 GDP較整體歐元區的0.2%更弱勢,當指標國家動能褪去,整個歐元區可說是如坐針氈!

 

貿易保護主義對德國的影響

 

當美中兩大強權大打貿易戰,很多分析都指出台灣將成為受害國之一,但從過去一年的狀況來看,國內供應鏈的調整速度相當快,電子、半導體製造業熱度不減,加上美國消費需求仍強勁,因此衝擊看似有限,但夾在中間的德國就沒這麼好受了。

 

 

德國為工業大國,汽車與零組件可視為其經濟命脈,以2017年資料為例(見下圖),光是這兩個部份就佔了整體出口的16.8%,近期貿易保護主義的興起,當關稅造成需求兩端的能見度下降,影響了整體車市的汰換潮。從上圖得知,德國主要的貿易出口國正是美國(No.1)及中國(No.3),歐系車廠供應鏈的黏著度高、認證期長,美中關稅戰已經打亂既有供應鏈的秩序,整體車市急速降溫。

 

其他利空衝擊車市

 

美歐關稅衝突影響將更嚴重!根據德國 Ifo 經濟研究院預估,若美國真的祭出 25% 關稅,德國對美汽車出口恐大減近50%,影響出口高達7.7%!可別忽略了川普課徵關稅的決心。再者,還得考慮到全球環保意識興起,傳統車廠再也無法忽視電動車對於市佔率的侵蝕,更直接的影響則是

 

更重要的是,從2018年9月1日開始,歐盟正式對新車實施全球輕型車統一測試規程(WLTP),取代了此前執行的歐洲循環測試法(NEDC),測試更為嚴格、驗證時間過長,打亂傳統旺季,甚至助跌了車市,再加上英國新首相這對於德系車廠而言,無疑是雪上加霜。

 

 

景氣領先指標會說話

 

首先看到德國ZEW經濟信心指數,為歐洲經濟研究中心對350名分析師及機構投資者就其對德國中期(6個月內)的經濟活動及資本市場前景的預期進行調查,調查結果可解讀為6個月內對德國經濟前景持樂觀態度和持悲觀態度的分析人士比例之差異,市場將其視為德國經濟的領先指標。

 

 

上圖則為德國製造業PMI,汽車產業出口逆風,今年以來皆壓在榮枯值50以下,從過去10年的走勢觀察,很明顯可推斷目前德國景氣確實位於下行循環,只不過無法辨別是大循環或是小循環中的衰退,後續要觀察的是車市復甦情形、美國關稅態度以及當局是否推出有效的財政政策。

 

就德國而言,確實是有本錢可以採取大型的擴張性政策,其公、私部門信貸占整體GDP比例逐年下降,較整體歐元區低出許多,當局若不再堅持預算平衡的策略(零預算赤字),但就目前情勢而言,梅克爾恐怕再也無法坐以待斃。

 

目前已經有消息指出,政府有500億歐元的本錢可以用於財政措施,為梅克爾當局首度提出擴張支出的可能規模,但可能用於基礎建設、電信設備等需要長時間的投資,短期能否為企業、消費、就業帶來動能,這令人相當困惑,最有效的也許是會補貼或減稅。

 

 

殖利率倒掛反應景氣衰退

 

其實目前的狀況與2012年類似,歐洲國家動能缺乏,央行有意維持寬鬆的貨幣環境,國際政治動盪不安,不確定性推升市場避險情緒,下圖為德國10年期公債殖利率,低利率環境與避險資金轉移造就了近幾個以來的負利率!同時,10年期與2年期殖利率幾乎快要倒掛,多項經濟領先訊號說明目前狀況無法樂觀看待!

 

 

後續觀察重點

 

  1. 歐洲狀況不樂觀,其他國家的經濟數據可能會陸續跟上若是行列。
  2. 英國硬拖歐傷害太大,強生態度左右歐洲經濟
  3. 密切關注梅克爾是否推出有效的財政政策
  4. 車市若能復甦(2019年落底),則對於德國甚至整個歐洲絕對是利多!
  5. 川普是否對日、歐進口汽車課徵關稅(原本5月中要決定,後來延長180天)

 

資料來源:STOCK-AI、CME

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